投资机构“三十而立”

1986 年，国家科委和财政部联合几家股东共同投资设立中国第一家本土私募股权投资公司——中国创业风险投资公司。1992年外资风险投资机构开始进入中国，1993年，熊晓鸽带着美国国际数据集团的1000万美元回国创办了IDG资本。

经历了30多年的起起伏伏，中国私募股权投资行业最早一批投资机构已近“三十而立”，最早一批投资人也进入退休倒计时。新一代年富力强的“创二代”开始接棒，扛起机构大旗：IDG资本王静波升任管理合伙人；君联资本李家庆升任新一任总裁；经纬创投王华东升为经纬第三位管理合伙人；启明创投周志峰升为启明第四位管理合伙人。

迭代的意义

美国历史上几次并购浪潮和里根新自由主义经济的开启，加速了现代美股的委托代理关系的建立，在完善的公司治理结构下，企业的传承并不是大问题。在国内创新领域前沿的互联网巨头身上，马云、张一鸣、黄铮，我们也能感受到一些代际传承。

而在学徒制的投资行业，似乎一直不缺马拉松式的投资家，巴菲特和芒格以其超长期的优秀业绩向我们证明了“活到老投到老”的真谛。

但天下无不散之筵席。篮球之神迈克尔·乔丹在其第二次退役告别赛上向其他球员和所有球迷告别：“请记住，篮球永远大于迈克尔·乔丹”。

越是伟大的投资人，也越希望将投资机构打造成百年老店，一个投资机构品牌要超越投资人个人影响力才算伟大，投资掌门的更新换代就是必然。尤其是在一级市场，因为更偏“线下作业”的模式，股权投资人的职业生涯很难做到巴菲特那样悠久，更新换代便是常态。

在欧美顶尖的创业投资机构，投资人更新换代有时并不仅仅因为退休，而是更加主动地新陈代谢。

作为硅谷顶级VC之一，Benchmark就是这样一个践行“合伙制”的标杆。成立于1995年的Benchmark，始终保持独有投资打法：5个合伙人、收益均分、克制规模、只投早期。1997年，Benchmark向eBay投资670万美元，最终，eBay迅速崛起成为那个时代最耀眼的互联网公司之一，Benchmark一战成名，第一支8500万美元的基金也为LP带来92倍的回报。此后，Benchmark陆续投出了Twitter、Snapchat、Instagram、Uber、Yelp等明星企业。在如此优秀业绩和巨大利益的背后，我们很容易见到一些“分赃不均”的内斗，但Benchmark四位创始合伙人却非常“自觉”地退位让贤，任职时间最长的创始合伙人Bill Gurley于几年前离开，Benchmark已顺利完成代际交替。功成名就后，一些退休的合伙人甚至又成为Benchmark的LP。Benchmark 的投资人评价道：“这才是我们最大的秘密。前辈们达到权力顶峰的时候，他们把钥匙递给了我们。”二十多年来，保持底色的Benchmark 还在吸引更多年轻的优秀合伙人。

虽然，中国股权投资机构很难有像Benchmark这样洒脱而迷人的机制，但中国式迭代已经发生。

机构迭代对LP的影响

古希腊哲学家赫拉克利特说过：“人无法两次踏入同一条河。”我们也无法两次买入一个“一模一样”的基金。当我们投资一只二级市场基金时，我们大都是因为认可那个基金经理，基金经理的更换也预示着赎回的发生。

那么，私募股权基金也是如此吗？

私募股权基金没有类似基金经理这一角色，但会有一位掌门人。掌门人可以说是一个股权投资机构的灵魂，但不同于二级市场基金的基金经理角色，股权投资的作业模式使得掌门人的作用“有限”，因为第一线触达投资项目的界面在一线投资团队手中，一把手确实有一定“生杀大权”去否决项目，但如何寻找并命中一个好项目，更多由一线投资团队以及其背后的机构战略、风格和组织能力决定。

所以，私募股权基金掌门人的变化虽然非常重大，但也并非面目全非，关键还看机构原有组织架构。

在一些相对中小规模的投资机构，如果掌门人既统管投资机构，又在一线投资项目且对投资方向和投资与否有重大影响，投资项目好坏基本就靠其个人能力，那么掌门人的更迭就会带来巨大的变化。这家投资机构就需要彻底重新评估是否还值得投资。

而在一些中大型投资机构，前中后台组织结构相对完善，各组织部门各司其职，掌门人的“微操”空间有限，掌门人对具体项目的投资和短期业绩影响有限，甚至这些机构在短暂的掌门人缺位时仍能正常运转。对于机构的长期深层影响，则需要至少一整期基金来观察，但好在多数大型投资机构的“接班人”也往往在这家机构工作多年，德才兼备，同时深深地刻有这家投资机构的DNA，总体投资思路、战略、机制建设等也比较容易继承前任。

结语

就像这个时代一样，当经济发展到一定阶段，经济结构就需要转型。中国私募股权投资行业也迈过而立之年，想要做百年老店的那些投资机构开始进入这个接力赛的第一次交接棒阶段，不仅在投资策略上与时俱进，在投资机构的组织结构、激励制度、代际传承上也需要大胆创新。

让我们拭目以待。

风险提示：
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